作为国内民营电力控制设备领域的领军企业，思源电气在海外电力需求激增的背景下交出了一份亮眼的成绩单。根据最新披露的业绩快报，2025年公司营业收入同比增长超37%，归母净利润增幅更是突破54%，达到31.63亿元。这一强劲表现直接推动其股价自2025年4月以来累计上涨超200%，市值突破1600亿元大关。
全球能源转型与人工智能产业的蓬勃发展，为输配电设备市场注入强劲动力。弗若斯特沙利文数据显示，中国输配电控制设备市场规模从2020年的2251亿元扩张至2024年的3113亿元，年复合增长率达8.4%。预计到2029年，该市场规模将进一步攀升至4834亿元。作为行业龙头，思源电气产品覆盖发电、输电、配电全链条，2022年至2024年间营收与净利润年复合增长率分别达21%和29.5%，2025年营收突破212亿元大关。
尽管盈利数据表现优异，但公司现金流状况引发市场关注。2025年前三季度财报显示，归母净利润达21.91亿元，同期经营性现金流净流入仅4.32亿元。这一显著差异主要源于采购支出激增——当期购买商品支付现金达98.05亿元，同比增长40.67%，远超32.86%的营收增幅。截至2025年9月30日，公司存货余额攀升至50.27亿元，应收账款及票据余额达80.83亿元，占流动资产比例36.53%，账款周转天数延长至125.4天。
在产能利用率接近饱和的背景下，思源电气于2025年2月向香港联交所递交招股书，计划通过港股上市募集资金。募资用途包括扩大开关设备与变压器产能、建设超级电容器生产基地、升级实验中心及AI数据中心等。数据显示，2025年前三季度高压气体绝缘开关设备产能利用率达96.9%，互感器、套管等关键部件利用率均超过95%，部分产品已逼近设计产能极限。
值得注意的是，公司当前资金储备较为充裕。截至2025年9月30日，货币资金余额达35.64亿元，另有27.9亿元用于投资理财，合计超63亿元。但现有在建项目主要集中于新能源基地与中压开关设备生产，尚未涉及产能利用率最高的互感器、套管等产品线。公司此前在投资者互动中表示，扩产决策将基于订单需求与产能复盘结果，这种谨慎态度引发市场对其能否及时把握市场机遇的讨论。
港股IPO市场当前面临严峻挑战。截至2026年3月底，等待上市企业数量超过474家，IPO平均周期从2024年的382天延长至2025年的400天。考虑到项目建设周期通常需两年以上，产能爬坡还需半年时间，市场对电力设备需求持续性的担忧与日俱增。公司尚未对此类质疑作出公开回应。
资本市场对思源电气的追捧始于其海外业务的爆发式增长。2025年上半年海外收入达28.62亿元，同比激增89%，成为业绩增长核心引擎。海关数据显示，当年中国变压器出口总值达646亿元，同比增长36%。外资机构对此反应热烈，截至2025年底，外资持股比例达22%，持股市值超350亿元，其中汇丰银行单家持仓市值即超250亿元。公司创始人董增平个人持股市值随股价上涨突破273亿元，较2019年底增长逾50倍。
