在直播业务增速放缓至2.53%的背景下，快手（01024.HK）凭借电商业务的强劲表现稳住了整体营收增长。2025年第三季度财报显示，公司电商GMV同比增长15.23%至3850.44亿元，泛货架场景贡献占比突破32%，日均动销商家数量增长13%。这一曾被视为直播附属的业务板块，如今已成为支撑营收的核心引擎，带动核心商业收入同比增长19.21%，有效对冲了直播业务的增长乏力。
运营效率的提升成为本季度财报另一亮点。毛利率同比提升0.33个百分点至54.66%，销售及营销开支增幅控制在0.54%，行政开支同比下降13.57%。尽管研发费用因AI投入增加17.74%，但经调整EBITDA利润率仍提升至21.53%，净利润同比增长26.29%至49.86亿元。管理层在财报中透露，智能投放系统与内容分发算法的优化，显著降低了无效流量消耗，销售及管理费用率持续下行。
股东回报方面，公司延续积极策略，第三季度耗资2.56亿港元回购345.16万股B类股，继第二季度派发20亿港元特别股息后，再次向市场传递长期价值信心。这一举措在资本市场获得积极反馈，财报发布后股价单日最高涨幅超4.4%，最终收涨2.28%，跑赢恒生科技指数0.58%的跌幅。
全球化战略遭遇阶段性挫折。海外业务收入同比下降13.3%至11.54亿元，经营亏损6400万元，较上年同期1.53亿元亏损有所收窄，但未能延续第二季度1900万元的盈利状态。在TikTok占据主导地位的全球短视频市场，快手的出海进程面临严峻挑战，短期内难以形成突破性增长。
AI商业化进程稳步推进，但变现路径仍待拓宽。自研Kling AI大模型在广告素材生成、短剧制作等领域广泛应用，第三季度收入超3亿元，较第二季度2.5亿元实现环比增长。短剧AIGC工具在商家端的渗透率持续提升，但相较于百度"文心一言"和阿里"千问"的全栈布局，快手的AI战略仍聚焦于内容创作与营销提效，尚未形成多元化变现模式。
与抖音的差异化竞争持续深化。抖音加速布局全域兴趣电商和本地生活服务，强调"货架+内容"双轮驱动；快手则深耕"老铁经济"，强化私域信任链与社区粘性，在下沉市场及三农、银发等垂直领域保持优势。短剧赛道成为新的竞争焦点，抖音旗下红果短剧凭借2.36亿月活用户领跑市场，快手虽推出AI单元剧《新世界加载中》寻求突破，但缺乏自有文学IP库的内容短板仍待解决。
市场分析认为，快手本季度展现出的抗风险能力，得益于电商、AI与高效运营构建的复合型护城河。在宏观经济承压、行业竞争加剧的环境下，公司国内基本盘保持稳健，但海外市场的亏损扩大与AI变现的天花板效应，仍需管理层在战略层面寻求突破。随着港股100强评选临近，快手的商业模式成熟度与盈利质量跃升，使其成为榜单有力竞争者。
