中化国际（600500）近日发布收购草案，宣布对南通星辰的收购计划迈入新阶段。与去年公布的预案相比，此次草案新增了标的公司详细的财务数据及评估报告，其中南通星辰在高端AI用特种树脂领域的布局引发市场高度关注。根据披露，南通星辰计划在2025年将特种PPE树脂（又称PPO）产能提升至780吨，并新增1500吨在建产能，为未来市场扩张奠定基础。
当前，全球PPE树脂市场正经历供需格局的深刻调整。受天然气供应紧张及中东局势影响，主要供应商SABIC的产能受限25%—30%，叠加甲苯成本上升，PPE单体价格年内从65万元/吨飙升至100万元/吨。中国化工信息中心数据显示，随着电子级特种PPE需求激增，预计2026年国内市场规模将达2600吨，主要生产商圣泉集团和南通星辰有望占据主导地位。然而，业内普遍预期，2027年新装置产能集中释放后，市场供需将趋于平衡，部分厂商已提前降价以争夺份额。
南通星辰的工程塑料业务以基础PPE树脂为核心，目前产能约5万吨，并规划在2027年至2029年分阶段新增1万吨产能。由于部分产品用于子公司改性塑料生产，其基础PPE树脂稳定销量预计达5.6万吨。不过，公司警示未来五年市场供给充裕可能导致价格承压下行，尽管需求有望扩大，但供应端竞争加剧——除南通星辰和大连中沐的扩产计划外，康达新材、上海嘉荣等企业也陆续宣布新增产能，京腾昊桦亦有1万吨扩产意向，而SABIC荷兰工厂的重启可能性仍存不确定性。
中东地缘冲突的突发影响为市场增添变数。近期有媒体报道沙特朱拜勒工业区停产导致全球70%的PPE树脂供应中断，引发价格波动担忧。圣泉集团澄清称，该工厂生产的高分子量PPE主要用于汽车、家电等领域，与南通星辰的基础PPE树脂产品高度重合。若供应中断持续，短期价格或大幅上涨，但中长期供应格局难以发生根本性改变。
在特种PPE树脂领域，南通星辰凭借技术突破打破海外垄断。据知情人士透露，其2025年产能达780吨，新增1500吨产能已获批。公司预计，受AI服务器、存储设备等市场驱动，未来六年特种树脂需求将保持高速增长，产能利用率有望维持高位。然而，高利润率吸引下，国内外厂商加速布局，预计2027年产能投放与需求将基本匹配。全球咨询机构Prismark预测，未来五年该领域需求年复合增长率达28%，但部分厂商已通过降价提前抢占市场份额。
尽管产品涨价为南通星辰带来短期利好，但其业务结构单一性隐忧浮现。审计报告显示，2025年工程塑料业务（含特种PPE树脂）营收占比达53.74%，毛利率22%，而双酚A及环氧树脂业务营收占比46.26%，毛利率却为-0.70%。尽管较2024年的-3.96%有所改善，但过度依赖特种树脂业务仍使公司面临业绩波动风险。双酚A产品方面，南通星辰现有15万吨产能，未来五年价格或因供应过剩和需求疲软持续承压，后期随行业整合加速有望逐步回升。
对于中化国际而言，收购南通星辰虽能扩充高性能工程塑料产品线，但自身双酚A产能过剩问题亟待解决。截至2025年，中化国际双酚A产能达48万吨，产能利用率仅64.34%，合并后如何实现业务协同与效率提升成为关键挑战。财务数据显示，2026年一季度中化国际营收97亿元，同比下降10.23%，连续五个季度下滑；归母净利润亏损2.16亿元，连续七个季度为负。不过，公司表示经营利润自3月起逐月改善，未来将通过提效降耗、成本管控和营销增收等措施优化运营。
