近年来，债券市场中的一个细分领域——永续次级债，正逐渐成为资本市场的焦点。自2026年以来，这一兼具“永续”与“次级”特性的融资工具，吸引了从大型券商到中小机构的广泛关注。密集的发行公告和高额的认购倍数，使其成为今年债券融资领域的热门品种。
在众多发行案例中，国泰海通于4月2日获批的350亿元永续次级债项目尤为引人注目，成为今年规模最大的单笔项目。与此同时，多家券商已成功完成发行。例如，中国银河今年已发行两期永续次级债，总规模达100亿元，其中第二期票面利率为2.25%，认购倍数高达3.098倍。广发证券也发行了两期，实际募集资金70.4亿元，票面利率分别为2.32%和2.3%。首创证券则成功发行了首单20亿元永续次级债，票面利率2.34%，认购倍数达2.8倍。目前，永续次级债的投资者群体已扩展至银行、信托、基金及券商等各类机构，发行主体也从头部券商向中小券商扩散。
永续次级债是次级债与永续债的结合体，具有独特的资本属性。其“次级”特性意味着在清偿顺序上位于普通债务之后，资本属性更强；而“永续”特性则指无固定到期日，发行人可设置续期选择权，并在特定条件下递延支付利息。在会计处理上，这类债券可计入权益类科目，直接增厚发行人的净资产和净资本，且不会稀释股东控制权。这一特点被认为是券商青睐永续次级债的重要原因。
从资金用途来看，广发证券、中国银河等券商主要将募集资金用于偿还存量高息债务，通过“赎旧发新”的方式降低财务成本。随着创新业务的拓展和业务规模的扩大，券商需要通过永续次级债补充长期资本，优化债务结构，增强资本实力以支撑业务发展。当前市场利率处于相对低位，锁定长期且低廉的融资成本，有助于置换存量高息债务并优化整体债务结构，从而显著压降财务费用并提升资本运用效率。大公国际首席宏观分析师刘祥东对此表示认同。
在低利率环境下，永续次级债对机构投资者具有显著吸引力。其票息显著高于同期国债，能够提供可观的票息收入，且发行主体大多为评级较高的券商，信用风险较低。5+N年的期限设计匹配了保险资金、养老金等长期资金的负债端需求，续期选择权、递延付息等条款也为投资者提供了协商空间。
然而，永续次级债市场的持续发展也面临一些挑战。刘祥东指出，从监管维度看，头部券商凭借更高的分类评级与更强的风控能力，在获取大额批文与发行定价上具备显著优势，而部分中小券商受限于净资本规模与合规评级，获批难度较大。从市场维度看，投资者认购偏好高度集中于信用资质优良的主体，头部券商与已成功破冰的优质中小券商发行顺畅，而信用评级较低的中小券商即便获批，也面临发行利率偏高乃至认购不足的困境。从资本需求维度看，重资本业务扩张的边际收益已向头部集中，多数中小券商资本补充的紧迫性与运用效率相对有限，需通过差异化竞争寻求突破。
