近期，国投白银LOF在二级市场表现异常活跃，连续两个交易日以涨停价收盘，场内价格攀升至2.833元，较最新A份额净值1.7987元溢价高达57.5%，刷新了阶段新高。这一现象引发了市场广泛关注，投资者纷纷探讨其背后的原因及潜在风险。
据了解，白银LOF的投资目标为紧密跟踪上期所白银期货主力合约的收益率，主要通过持有白银期货主力合约来实现这一目标。然而，该基金的估值方式与普通基金有所不同。根据基金合同，交易所挂牌交易的白银期货合约通常以估值当日结算价进行估值；若当日无结算价且经济环境未发生重大变化，则采用最近交易日的结算价。这种估值方式可能导致基金净值与市场价格之间出现较大偏差。
国内商品期货的结算价计算模式多为全天成交量加权平均价。以上期所为例，根据《上海期货交易所结算管理办法》，当日有成交价格的期货合约的结算价是指该合约当日成交价格按成交量的加权平均价。这意味着，基金或资产管理计划若采用结算价估值，其净值可能与所持有资产的收盘价不一致。当结算价低于收盘价时，新增申购资金可能对原持有人造成摊薄效应；反之，当结算价高于收盘价时，赎回可能对基金资产带来潜在拖累。
市场波动与投资者短期行为进一步放大了期货类基金的申赎波动，给基金管理带来挑战。特别是在单边行情中，如单边上涨时基金持续申购，或单边下跌时基金持续赎回，均会加大基金的跟踪误差。业内人士指出，期货类基金由于受结算价估值、标的资产高波动性及资金申赎波动较大等因素影响，早期跟踪偏离度相对较大。
不过，近年来通过限制申购规模、新增场外份额、增加夜盘交易及改进组合管理等措施，期货类基金的跟踪偏离问题已得到明显改善。以白银LOF为例，今年以来截至三季度末，其净值增长率与业绩基准较为接近。数据显示，过去三个月该基金相对业绩基准跑输约0.33个百分点，过去一年累计偏离基准2.15个百分点。
今年白银期货价格大幅上涨，叠加基金申赎影响，使得这类基金的跟踪误差出现“放大效应”。为应对这一情况，该基金年内已多次调整申购限额。根据最新公告，12月23日起A类基金份额申购金额上限被设定为500元，且基金管理人表示后续可能进一步调整申购限额，并提醒投资者二级市场价格的高溢价率不具备可持续性。
针对市场热议的溢价套利模式，业内人士指出，实际操作远比理论复杂。由于场内外份额结算需通过两个不同登记结算机构完成，办理时间跨度难以匹配投资者预期，期间价格波动带来的风险可能超出一般投资者承受范围。作为商品期货基金，该产品对持有的白银期货合约采用结算价估值，当白银价格持续上涨时，建仓成本高于投资者申购成本；当价格持续下跌时，卖出价格低于赎回价格，套利过程中存在巨大风险。
