近日，国内AI领域迎来一则重磅消息：快手计划拆分旗下大模型业务可灵，并推动其进行独立融资。据路透社与晚点等权威媒体援引可靠信源披露，可灵当前估值已达200亿美元，这一数字引发了市场广泛关注与讨论。部分投资者认为，若可灵以200亿美元估值完成拆分，快手整体估值将显得极具吸引力——毕竟其当前市值仅约300亿美元。然而，市场更关注的核心问题是：可灵是否真的值200亿美元？
从全球资本市场对大模型公司的估值逻辑来看，ARR（年化收入）倍数是当前主流的评估框架。以Anthropic为例，其估值轨迹显示：2023年5月业务处于早期阶段时，P/ARR倍数高达46倍，次年回落至4倍；2025年以来，其当年估值最高达20余倍，但次年通常降至10倍以内。这一规律表明，早期大模型公司因增长潜力大，估值弹性较高。例如，2025年9月Perplexity估值200亿美元时，ARR仅约2亿美元，假设月均增长2000万美元，其P/ARR仍超70倍，但随着业绩兑现，估值倍数会逐步回落。
再看国内案例，智谱管理层设定2025年ARR目标为10亿美元，当前估值450亿美元，对应P/ARR约45倍。而可灵的ARR数据为5亿美元，若以200亿美元估值计算，其P/ARR为40倍，与Anthropic早期水平相近。这一对比传递出两个信号：其一，市场将可灵定位为“早期大模型公司”，估值水平符合资本市场预期；其二，可灵需保持高速增长以支撑估值——毕竟Anthropic的估值能持续攀升，依赖的是ARR的快速扩张。数据显示，可灵ARR从2026年1月的3亿美元增至4月的5亿美元，3个月内增长超60%，为其高估值提供了关键支撑。
可灵选择此时拆分，背后是多重因素的考量。首先，资本市场对大模型公司的估值框架已趋于成熟，Anthropic、Perplexity、智谱等企业的估值路径为可灵提供了清晰参照；其次，可灵近三个月ARR增长超60%，按此趋势年末ARR将较年初翻倍，业绩支撑使其具备独立融资条件。更关键的是，快手当前股价表现低迷，市盈率长期维持在10倍左右，若可灵留在母公司体系内，其估值将被“短视频平台”的标签限制，融资成本也会因股价低迷而升高。对于需要持续投入算力等资本开支的大模型业务而言，独立融资是突破估值束缚、降低融资成本的必然选择。
这一逻辑在快手资本开支数据中得到印证。2025年，快手资本开支同比增加69亿元至149亿元，增量主要来自可灵业务。过去三个月可灵ARR的快速增长，正是资本投入加大的直接结果。然而，文生视频赛道竞争已趋白热化：字节的SeedDance 2.0、阿里的快乐马等新模型相继涌现，可灵若想维持高速增长，必须持续加大资本开支。独立融资不仅能为其提供资金支持，更能通过独立估值释放业务潜力，避免被母公司估值体系拖累。
对比百度文心一言的路径，可灵的选择显得更为明智。此前，业内曾多次呼吁百度拆分大模型业务以提高融资能力，但百度仅独立了芯片业务，文心一言仍留在母公司体系内。这一决策被认为是其市占率下滑的原因之一——受限于母公司估值，文心一言难以通过独立融资支撑算力投入，进而影响产品竞争力。而快手的拆分决策，或为AI业务资本化提供了一条更高效的路径：通过独立融资突破估值天花板，以充足资本开支巩固技术优势，最终在激烈竞争中占据主动。
